Une réunion constructive à Las Vegas
Les analystes de JPMorgan ont rencontré les dirigeants de Wynn Resorts lors du Global Gaming Expo (G2E) à Las Vegas plus tôt cette semaine. Selon la banque d'affaires, le ton de la discussion concernant le projet Wynn Al Marjan Island aux Émirats arabes unis a été « constructif ». Cette conclusion tranche avec la volatilité récente du titre, qui a chuté de plus de 36 % depuis le début de l'année.
L'inquiétude des investisseurs portait principalement sur l'impact de la guerre en Iran sur le développement du premier complexe de casino de l'histoire du Moyen-Orient. Cependant, JPMorgan indique que les conditions régionales sont « beaucoup plus revenues à la normale » que ce qui est suggéré par la presse. La banque conteste l'idée que la guerre ait un effet dévastateur sur les fondations du projet de 5,7 milliards de dollars situé à Ras Al Khaimah.
Des indicateurs de fréquentation en amélioration
Pour étayer leur thèse, les analystes s'appuient sur les données de performance de l'industrie hôtelière locale. D'après JPMorgan, la demande d'hébergement et le revenu par chambre disponible (RevPAR) aux EAU ont reculé de 25 % en glissement annuel au cours du mois de septembre. Cette baisse est nettement moins sévère que les -50 % observés plus tôt dans l'année, ce qui suggère une stabilisation progressive du secteur touristique malgré les tensions géopolitiques.
La Ras Al Khaimah Tourism Development Authority (RAKTDA) a rapporté 670 000 visiteurs au cours du premier semestre de cette année. Ces chiffres permettent à JPMorgan de maintenir sa confiance dans l'atteinte des hypothèses de rentabilité à l'état stationnaire, variant du scénario de base au scénario haut, formulées par Wynn pour ce complexe intégré.
Le vrai coupable : la faiblesse de Macao
Dans leur analyse, les experts de JPMorgan identifient la cause principale de la dépréciation des actions de Wynn : ce n'est pas le projet émirati, mais la performance du marché de Macao. Ce dernier, qui constitue le plus grand marché opérationnel de la société, a enregistré une quatrième baisse mensuelle consécutive de son revenu brut de jeu (GGR) en septembre. Cette tendance négative à Macao pèse donc davantage sur la valorisation boursière que les risques perçus à Ras Al Khaimah.
Par ailleurs, la communauté d'investissement semble attribuer peu ou pas de valeur au futur complexe de Wynn dans le cours actuel de l'action. La banque estime que cette méfiance est exagérée, surtout dans un contexte où le conflit en Iran pourrait paradoxalement prolonger la période de monopole de Wynn Al Marjan Island. En effet, les autorités des EAU pourraient ne pas se presser d'approuver l'ouverture d'un autre établissement de jeu tant que la guerre persiste, renforçant ainsi la position dominante du projet Wynn sur le marché local.
Perspectives financières et potentiel de croissance
Le calendrier d'ouverture du Wynn Al Marjan Island n'a pas été modifié et reste fixé à septembre 2027. JPMorgan souligne que le marché du jeu aux EAU pourrait atteindre un GGR annuel estimé entre 3 et 5 milliards de dollars si d'autres complexes intégrés venaient à s'ajouter à l'offre actuelle. Pour l'instant, Wynn est le seul acteur en lice pour cette niche.
En dehors des EAU, la banque voit des bénéfices potentiels supplémentaires via le projet « Enclave » au Wynn Palace sur le Cotai Strip, à Macao. Ce projet comprend un deuxième tour hôtelier d'un coût de 950 millions de dollars. Selon les estimations de JPMorgan, cet ajout pourrait générer environ 400 millions de dollars de GGR additionnel, avec un taux de retour situé dans la fourchette de 15 à 17 %. Cela se traduirait par un EBITDA incrémental estimé entre 150 et 175 millions de dollars, offrant un coussin financier potentiel face à la faiblesse actuelle du marché macanais.
Pourquoi c’est important
Pour les observateurs du secteur des jeux d'argent, cette analyse de JPMorgan redresse le tir sur la valorisation de Wynn Resorts. Elle démontre que la chute des actions est liée à la conjoncture à Macao et non à l'abandon du projet émirati. Les joueurs et investisseurs francophones doivent noter que l'infrastructure de 5,7 milliards de dollars à Ras Al Khaimah avance toujours vers son ouverture en 2027, avec des indicateurs touristiques locaux en nette amélioration par rapport au début de l'année.